CFA level 1级十门课笔记

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第一章

道德规范与专业行为准则

道德与准则主要内容

首先介绍了道德准则的基本理念；其次，介绍了在投资领域面临不同的道德问题和CFA协会道德规范；最后，介绍了道德行为决策的框架体系。

1.投资行业的道德和信任

1.1.道德

名词解释：

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●道德（ethics）：包含一系列的道德准则（moral principles/ethical

principles）和行为指导准则。

●利益相关者（stakeholders）：每个人都能通过自身行为影响他人，我们的

决策和行为能够对利益相关者产生有利或者不利的影响。利益相关者是指受到决策直接或间接影响的个人或组织，同时这些个人或组织与决策也休戚相关。

●道德行为（ethical conduct）：遵守道德准则的行为，平衡个人利益和对他

人产生的直接或间接的行为结果。

1.2.道德行为面临的挑战

●过度自信（overconfidence）的偏差

●低估情境影响（situational influences）的作用

说明:如果题目中出现“某某因素是最重要的影响”这是错误的表述。

1.3.道德决策框价

2.道德规范

本节重点内容

●诉讼、AMC与道德规范和专业行为准则的对比

●道德规范

2.1.诉讼、AMC与道德规范和专业行为准则的对比

2.1.1.诉讼

1、诉讼（proceedings）的首要准则内容：

●公平性：对于每个CFA会员和候选人，诉讼流程都是公平的。

●保密性：诉讼过程是保密的。

2、纪律审查委员会（Disciplinary Review Committee，DRC）CFA协会纪律审查委员会的职责：

●负责会员职业行为项目（professional conduct program，PCP）。

●负责道德规范和专业行为准则（code and standards）的实施。

3、CFA协会纪律审查委员会的信息来源

●自我披露，会员每年在职业行为述职报告中进行自我披露，披露其是否涉

及民事诉讼和和刑事侦查，或者是否涉及书面投诉。

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●书面投诉，关于职业行为的书面投诉。

●公开渠道，通过媒体报道或广播等公开渠道获得CFA会员和候选人不端行

为的证据。

●CFA考试监考人，在CFA考试过程中，监考人对于CFA候选人可能存在违规

行为撰写的书面报告。

4、三种调查结果

●无纪律处分 No Discipline Sanction

●警告信 Issue a Cautionary Letter

●纪录处分 A Disciplinary Sanction

5、诉讼的过程

纪律审查员可能出具的审查意见包括：没有纪律处分、出具警告信、处罚会员和候选人。处罚结果包括：私下谴责、公开谴责、限时暂停会员和候选人资格、限时吊销会员和候选人资格、暂停会员和候选人资格、吊销会员和候选人资格。

听证会（hearing panel）：如果会员和候选人不接受审查意见和处罚结果，则听证会介入调查。听证会由纪律审查委员会的成员及隶属于纪律审查委员会的CFA协会志愿者组成。听证会将重新评估指定的调查员收集的资料及会员和候选人提供的资料，决定是否存在违反道德规范和专业行为准则的行为。听证会出具的结果为最终审判结果

2.2.道德规范详述

CFA会员及候选人必须严格遵守下述六条规定。

●第一条：个人作风行为需要满足诚信正直、专业胜任、勤勉尽责且受人尊

敬，并以一个高风亮节的形象出现在公众、客户、潜在客户、雇主、同事以及全球资本市场参与者的面前。（Act with integrity，competence，

diligence，respect，and in an ethical manner with the public，clients，

prospective clients，employers，employees，colleagues in the investment profession，and other participants in the global capital markets.）

●第二条：将资本市场的诚信和客户利益置于自身的利益之前。（Place the

integrity of the investment profession and the interests of clients above their own personal interests.）。说明：客户利益置于自身的利益之前是指客户利益大于任何层次的利益，即资本市场利益>客户利益>雇主利益>个人利益

●第三条：在进行投资分析、提供投资建议、采取投资行动和从事其他专业

活动时，应合理谨慎，保证独立客观判断。（Use reasonable care and

exercise independent professional judgment when conducting investment

analysis，making investment recommendations，taking investment actions，and engaging in other professional activities.）

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●第四条：实践并鼓励他人也以一种专业的、道德的方式实践，这将为他自

己和行业增加信誉。（Practice and encourage others to practice in a

professional and ethical manner that will reflect credit on themselves and the profession.）

●第五条：促进全球资本市场的诚信和与时俱进，最大化全社会的整体利

益。（Promote the integrity and viability of the global capital markets for the ultimate benefit of society.）

●第六条：保持和提升自身的专业能力和其他竞争力。（Maintain and

improve their professional competence and strive to maintain and improve the competence of other investment professionals.）

3.专业行为准则（重点内容）

本节重点内容：

●准则Ⅰ：专业性

●准则Ⅱ：对资本市场的诚信

●准则Ⅲ：对客户的责任

●准则Ⅳ：对雇主的责任

●准则Ⅴ：投资决策

●准则Ⅵ：利益冲突

●准则Ⅶ：CFA会员和候选人的责任

本节说明:

●第一部分讲述专业性，金融从业人员受客户所托，管理客户的资产，需

要时刻保持专业形象。第一部分包含准则Ⅰ（专业性），需要遵守准则

Ⅰ（A）执法守法、准则Ⅰ（B）客观独立性、准则Ⅰ（C）错误性陈述

和准则Ⅰ（D）不正当行为。第一部分是总纲领，后面的条款和这部分

均有关联。

●第二部分阐述责任，金融从业人员需要将资本市场利益、客户利益和雇

主利益置于自身利益之前，需要对资本市场负责，对客户和雇主负责。

第二部分包含准则Ⅱ、准则Ⅲ和准则Ⅳ，准则Ⅱ是对资本市场的诚信，

准则Ⅲ是对客户的责任，准则Ⅳ是对雇主的责任。

●第三部分论述规范投资过程的行为，金融从业人员在给客户做投资建议

和投资决策时要合理谨慎，在投资过程中发生利益冲突时如何抉择。第

三部分包含准则Ⅴ和准则Ⅵ，准则Ⅴ是投资决策，准则Ⅵ是利益冲突。

●第四部分介绍了CFA会员和候选人应对CFA协会履行的职责，包含准

则Ⅶ（CFA会员和候选人的责任）。

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3.1.准则Ⅰ：专业性Professionalism

3.1.1.准则Ⅰ（A）：知法守法Knowledge of the law

1、内容:

●CFA会员和候选人必须了解和遵守所有适用的、与工作直接相关的法律法规

以及职业道德准则，包括政府、监管机构、行政机构或任何管理职业行为的职业协会颁布的法律法规以及职业道德准则。

●当法律法规存在冲突的情况下，CFA会员和候选人必须遵守更加严格的法律

和规定。

●CFA会员和候选人不得故意或协助任何违反法律和规章制度的行为。

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●当意识到可能参与违法违规的业务时，CFA会员和候选人应该及时与违法行

为脱离关系。

2、准则指引guidance:

说明:

工作过程中，CFA会员和候选人可能会发现他人正在进行违法违规行为。我们处理此类情况基本准则内容是脱离关系（dissociate），只要与相关违法行为脱离关系，就不违反该准则。CFA会员和候选人可能面临两种情况：第一，确切地知道（know）违法违规行为正在发生；第二，怀疑（in doubt）可能会有违法违规行为。

第一种情况，确切地知道：当确切地知道违法违规行为正在发生时，CFA会员和候选人应该向上级汇报，或向公司内部的合规部门汇报。

第二种情况，怀疑：如果没有确切证据，只是怀疑存在违法事件时，CFA会员和候选人应该咨询公司的合规部门或第三方的法律顾问。

3、合规的流程

●对于CFA会员和候选人的建议：保持信息渠道畅通，审阅审查流程，保存

现有文件。

●对于公司的建议：制定和实施道德规范，提供相关法律信息，完善违规行

为汇报的流程。

●关于产品销售区域的法律法规：遵守当地的法律法规。

●关于法律咨询：如果怀疑行为涉嫌违法，CFA会员和候选人应当咨询公司的

合规部门或第三方的法律顾问。

●关于脱离关系：当与违法行为脱离关系时，CFA会员和候选人应当记录违法

行为，并敦促公司劝导违法者终止违法违规行为。

3.1.2.准则Ⅰ（B）：独立客观性Independence of Objectivity

1、准则内容

●CFA会员和候选人必须运用合理的分析和判断，保持自身的独立客观性。

●CFA会员和候选人一定不能提供、索取或接受任何礼物、好处和报酬等会损

害其独立客观性的安排。

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2、准则指引guidance

利诱:

●作为分析师，上市公司给的礼物，可能会影响分析师的独立客观性。在判

断是否能接受时，应该从两个方面来考虑：一是评估该礼物对分析师做出独立客观判断产生的实际影响；二是要从客户的角度审视该礼物是否影响分析师的独立客观性。

●作为基金经理，客户给的礼物并不是为了影响基金经理独立客观性的，而

是对基金经理实现超额业绩回报给予的额外报酬，基金经理可以接受礼

物，但需要及时披露，不予披露就违反了该准则.。基金经理需要尽可能在接收礼物前，向雇主披露客户的礼物。如果基金经理无法提前通知雇主，也应该事后向雇主披露具体细节。

威逼：

公司内部会给分析师压力，影响其独立客观性。面对此种情况，分析师一般有两种做法：第一，拒绝公司要求；第二，将这家上市公司列入限制性清单（restricted list）。

3、合规的流程

●保证观点的独立性，保证观点是独立客观的。

●创建限制型清单（restricted list）：如果CFA会员和候选人不希望对清单上

的公司发布负面观点，只需要阐述事实。

●限制特殊的消费安排：CFA会员和候选人需支付自己的差旅费，不接受上市

公司或发行人报销任何相关费用；限制乘坐发行人的私人飞机前往公共交通不便的地区调研；分析师不能总是接受发行人的招待。

●限制礼物的收取，纪念性的普通礼物除外：通常来说，只要不是为了影响

独立客观性，普通的商务娱乐活动是可以接受的。

●限制投资：公司应该设立规章制度来规范职员购买股票或新发行股票；员

工购买新发行股票应该事先得到批准；禁止参与超额认购的IPO

（oversubscribed IPO）；禁止购买私募股票（securities in private

placements）。

●审查流程：提供有效的监管和审查流程，审查个人投资活动。

●独立政策：制定正式的书面政策。

●指定专员：指定专人监管，为职员提供上报违规行为的流程和章程

3.1.3.准则Ⅰ（C）：错误性陈述Misrepresentation

1、准则内容

●CFA会员和候选人一定不能故意地做出任何有关投资分析、建议、操作以及

其他专业行为的误导性陈述。

错误性陈述包括：吹牛、遗漏重大信息、剽窃（plagiarism）

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吹牛包括：吹嘘业绩、吹嘘资质、吹嘘服务

遗漏重大信息包括：量化分析中的重大遗漏、只披露优异的业绩，遗漏不好的业绩

剽窃——指未标明出处的引用，包括：

✓直接抄袭别人的文章或观点，未表明引用，违反该条准则；总结别人的观点，未标明引用，也违反了该条准则。

✓使用常用名词时，如标准差、久期等，用自己的语言描述常用名词的定义，未标明引用，不违反该条准则；但是直接复制别人对常用名词的描

述，未标明引用，就违反该了条准则。

✓使用国家统计数据或者权威非营利性机构统计的数据，如GDP、通货膨胀、CPI等数据，未标明引用，不违反该条准则；使用营利性机构统计

的数据，如高盛集团统计的数据，未标明引用，就违反了该条准则。

✓引用主流媒体，当引用不是原出处，而是间接引用时，需要先验证媒体引用信息是否正确，然后再直接引用原著或者既引用原著又引用媒体信

息。

✓直接引用离职员工的研究报告，不提及离职员工，以公司名义发布，不违反该条准则，因为离职员工的研究报告属于公司财产，不需要说明来

源；直接引用离职员工的研究报告，并署以自己的姓名发布，就违反了

该条准则。

✓可以使用第三方研究报告，但需要充分披露第三方研究报告的来源，不能将其当成自己的研究报告发布。

2、准则指引guidance

●错误性陈述

✓错误性陈述就是任何不真实的或是对事实遗漏的陈述，以及任何错误性和有误导性的陈述。

✓不能故意遗漏或者错误地陈述信息，陈述形式包括口头陈述、广告（新闻报告或宣传手册）、电子信息或书面材料。这些陈述的内容不可以对

公司、机构或证券造成错误表述。

✓不能遗漏事实或结果：即使有些模型不能测试出所有可能的因子和结果，也应该保证分析结果基于合理假设，假设应该分别包含极端有利或

者极端不利的情况

●保证投资表现

✓对有风险的投资产品而言，不可以误导性地向投资者保证一定的收益率。比如，禁止陈述“保证今年获得8%的收益率”或者“保证投资一

定不会亏损”等语句。

✓对于一些收益率有保证的产品或亏损可以有损失赔偿的结构化产品，可以保证收益率。

✓相关宣传材料出现打印错误应该及时修改，若未及时修正则违反该条准则。

✓公司绝不可以宣称“可以提供市场涉及的所有服务”，这是误导性陈述。正确的做法是提供公司能够提供的金融服务清单。

●对于投资行为的影响

✓使用第三方研究报告时，应该进行审慎的研究和分析。

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✓如果第三方研究报告的错误内容和结论影响到客户收益，使用该第三方研究报告的人员也应该对误导性陈述负责。

✓对于不熟悉的领域，如果通过外部基金经理投资，需要披露外部基金经理管理的范围等，CFA会员和候选人不能将这些外部基金经理的研究成

果作为自己的研究成果展示给客户。

●剽窃

✓摘录他人报告（不管是逐字誊写或是仅修改部分词语），不标明出处；

在报告中只说“某著名分析师”或“投资专家”等，不说明具体指代的

情况；使用没有标明出处的表格和图形。

✓未引用限制性条件（qualifying statement）展示他人的统计预测和标明来源时，未说明限制性条件。

✓未经授权，使用他人有自主开发权的电子表格和算法。

✓以自己的名义发布第三方研究机构的报告。正确做法需要披露研究报告的出处，注明是不是由公司内部或外部人员撰写。充分披露有助于客户

了解专业知识的来源。

✓当引用主流媒体的内容时，最好的方法是直接引用原作者的内容，或者同时引用原作者和主流媒体的内容，以避免曲解原作者的意图。

✓以个人名义发布离职员工完成的工作：离职分析师的报告仍是公司的资产，可以以公司的名义发布，但不能以公司在职分析师的名义发布。分

析师在职期间做的研究报告和模型都是公司的财产，当分析师离开公司

时，公司仍有使用这些工作成果的权利。

3、合规的流程

●事实陈述：提供书面的服务清单和资质描述。

●资质总结：提供服务清单、相关资质和经验。

●核实外部信息：第三方公司的错误性陈述会损害第三方公司的名誉和资本

市场的诚信，建议公司制定规章制度以核实外部信息。

●公司网站的维护：定期检查公司网站以确保网站信息的准确性和实时性。

●关于剽窃的规定：保留报告的副本以及引用的来源资料等。

3.1.

4.准则Ⅰ（D）：不当行为Misconduct

1、准则内容

CFA会员和候选人不可以参与任何包含欺诈、不诚信、欺骗或任何违反专业性形象的行为。准则Ⅰ（D）不正当行为包含两个方面：一是欺诈；二是与本职工作相关的错误性的行为。

2、准则指引guidance

·不诚信的行为。任何撒谎、欺骗、盗窃或不诚信的行为都会违反该准则，因为这些行为会影响到CFA会员和候选人的专业形象。非专业行为如果有不诚信，也会违反该准则。但是如果非专业行为不涉及诚信，且不影响专业性，则不违反。

·缺乏充分尽职调查。CFA会员和候选人在做投资建议前，应该进行尽职调查，了解投资的本质和风险。若没有进行尽职调查，就违反了该条准则。

·损害诚信或能力的行为包括对开展本职工作产生负面影响的行为

3、合规的流程

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●道德规范：公司采用统一道德规范，让每位职员都了解任何对个人、公司

或投资行业产生不利影响的行为都是不允许的。

●违规行为清单：向所有职员发布可能存在的违规行为以及相应的处罚规

定。

●员工推荐信：在雇用前查看推荐信，以保证职员拥有良好的品行并且适合

在投资行业工作。

3.2.准则Ⅱ：对资本市场的诚信Integrity of Capital Markets

3.2.1.准则Ⅱ（A）：重大内幕消息Material Nonpublic Information 1、准则内容

获得重大内幕消息（material nonpublic information）的CFA会员和候选人，不能自己利用或促使他人利用此消息，从而影响投资决策。

●基本准则内容。作为CFA会员和候选人，自己不能利用也不能让别

人利用重大内幕消息，从中套利。满足重大内幕消息有三个条件：

消息来源可靠；消息对股价有显著影响；消息未向公众公开。只有

满足了以上三个条件，才能算是重大内幕消息。

●马赛克理论。马赛克理论是指CFA会员和候选人可以通过分析重大

公开消息或非重大内幕消息从而做出结论，此行为并不违反该准

则。

2、准则指引guidance

重大消息（例外情况：竞争对手的预测不属于内幕信息）：

●第一类，公司基本面信息。例如净利润，兼并收购，公司资产规模及资产

质量的改变，产品的创新，新的专利权、商标、监管层对产品的认证许可，客户及供应商的改变，管理层的改变，审计师的更换及审计师出具的报告，发行新股票或债务的消息，破产，法律诉讼，债券评级的变化等。

●第二类，宏观经济相关信息。例如政府经济趋势报告，如就业率、新房开

工率、利率等。

●第三类，大额交易订单。例如在大型基金经理操作前获得的大额交易订单

的消息。

●第四类，知名分析师的观点。例如知名分析师的研究报告以及投资观点。

●第五类，行业专家。例如，行业专家对于新药测试结果的信息；不参与新

药测试的行业专家发布的推测观点不一定是重大信息。

马赛克理论（mosaic theory）